港股微創(chuàng)機器人大漲20%，機器人主題已經(jīng)蔓延到醫(yī)藥賽道。事實上，特斯拉機器人的仍處于研發(fā)階段，目前對于機器人的標的都處于炒作階段。然而，被市場忽略的是機器人在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)全面開花。達芬奇手術(shù)機器人全球裝機超130萬臺，股價從9.03美元漲到927美元，實現(xiàn)了100倍漲幅。而偉思醫(yī)療是康復(fù)機器人的龍頭股，44億市值，賬上13億現(xiàn)金，對應(yīng)23年P(guān)E僅13倍，公司6/27剛發(fā)布最新股權(quán)激勵：根據(jù)股權(quán)激勵目標未來兩年至少維持20+%增速，目前市值嚴重低估。

　　1）需求端：我國 65 歲以上人口比重快速增長，預(yù)計 2025 年，康復(fù)醫(yī)療器械市場規(guī)模 810 億元。

　　2）供給端：我國康復(fù)專科醫(yī)院和康復(fù)科的開設(shè)數(shù)量自 2011 年起快速增長。我們預(yù)計未來 5 年的康復(fù)科基建周期有望帶來潛在市場增量約 700 億元。

　　3）支付端：醫(yī)保支付項目擴容和長期護理保險為康復(fù)治療提供資金保險。2010 年和 2016 年人社部先后出臺兩項政策將 20 項康復(fù)項目納入醫(yī)保。

　　成長性：公司依托電刺激、磁刺激、電生理三大技術(shù)平臺不斷拓展外延形成了多元化市場競爭力。2015-2020 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入從 0.81 億元增長至 3.78 億元，CAGR 為36.3%；歸母凈利潤從 0.28 億元增長至 1.44 億元，CAGR為38.6%。

　　盈利能力：處行業(yè)較高水平，競爭優(yōu)勢明顯。2021 年公司電刺激、磁刺激、電生理、耗材及配件類業(yè)務(wù)毛利率75%，綜合毛利率多年來較為穩(wěn)定，凈利率達到42%。醫(yī)療康復(fù)機器人今年1500-2000萬，23/24預(yù)計翻倍增長。

　　外骨骼機器人重磅上市，為公司帶來新的增長點。公司運動康復(fù)機器人今年2月份上市，預(yù)計運動康復(fù)機器人能為公司帶來5億以上收入。

　　從以下報道可以看出，外骨骼機器人是未來人形機器人的雛形，人機互動的基礎(chǔ)，目前已廣泛應(yīng)用于消費和康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域

　　公司能量源設(shè)備產(chǎn)品現(xiàn)均已進入注冊階段，覆蓋皮膚科、醫(yī)療美容等多應(yīng)用場景。預(yù)計主要產(chǎn)品23/24年陸續(xù)上市。醫(yī)美賽道的前景足以再造一個偉思

　　當(dāng)前，人形機器人技術(shù)加速演進，已成為科技競爭的新高地、未來產(chǎn)業(yè)的新賽道、經(jīng)濟發(fā)展的新引擎。人形機器人已經(jīng)在多個領(lǐng)域找到了廣泛的應(yīng)用，包括醫(yī)療保健、教育、服務(wù)行業(yè)、制造業(yè)等。

　　鳴志電器：混合式步進電機全球市占率超10%，位列全球第四，打破了日企壟斷

　　鳴志電器于2017年5月9日在上海證券交易所上市，股票代碼603728。公司主營業(yè)務(wù)為運動控制領(lǐng)域和智能電源領(lǐng)域核心技術(shù)及系統(tǒng)級解決方案的研發(fā)和經(jīng)營。

　　根據(jù)南方財富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋控制電機及其驅(qū)動系統(tǒng)類、電源與照明系統(tǒng)控制類、設(shè)備狀態(tài)管理系統(tǒng)類、貿(mào)易類等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電機、機器人、5G、安防、LED等領(lǐng)域。

　　柯力傳感：國內(nèi)相對較大的應(yīng)變式傳感器生產(chǎn)商，在應(yīng)變式傳感器、稱重儀表及稱重系統(tǒng)集成行業(yè)處于領(lǐng)先地位

　　柯力傳感于2019年8月6日在上海證券交易所上市，股票代碼603662。公司主營業(yè)務(wù)為研制、生產(chǎn)和銷售應(yīng)變式傳感器（其中主要為應(yīng)變式稱重傳感器）、儀表等元器件，提供系統(tǒng)集成及干粉砂漿第三方系統(tǒng)服務(wù)。

　　根據(jù)南方財富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋傳感器、儀表、系統(tǒng)集成、附件及其他、干粉砂漿等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能制造、工業(yè)制造、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

　　雙林股份于2010年8月6日在深圳證券交易所上市，股票代碼300100。公司主營業(yè)務(wù)為汽車部件的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)。

　　根據(jù)南方財富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋內(nèi)外飾部件、輪轂軸承部件、新能源電機等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車零部件、新能源車、醫(yī)療器械、特斯拉等領(lǐng)域。

　　豐立智能：國內(nèi)較早開展電動工具齒輪產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)的企業(yè)之一，延伸布局精密減速器及諧波減速器

　　豐立智能于2022年12月15日在深圳證券交易所上市，股票代碼301368。公司主營業(yè)務(wù)為是一家專業(yè)從事小模數(shù)齒輪、齒輪箱以及相關(guān)精密機械件等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

　　根據(jù)南方財富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋鋼齒輪、齒輪箱及零部件、精密機械件、粉末冶金制品、氣動工具等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、機器人、智能家居、醫(yī)療器械、電動工具、電站遠程控制系統(tǒng)等領(lǐng)域。

　　億嘉和于2018年6月12日在上海證券交易所上市，股票代碼603666。公司主營業(yè)務(wù)為公司作為機器人智能應(yīng)用服務(wù)商，主要從事特種機器人產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及智能化服務(wù)。

　　根據(jù)南方財富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋操作類機器人、巡檢類機器人、消防類機器人等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于商業(yè)清潔、新能源充電、軌道交通等領(lǐng)域。

　　五洲新春于2016年10月25日在上海證券交易所上市，股票代碼603667。公司主營業(yè)務(wù)為軸承、精密機械零部件和汽車安全系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　根據(jù)南方財富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋軸承成品、汽車齒坯、傳動軸凸輪片、汽車安全氣囊氣體發(fā)生器部件、空調(diào)管路等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通用設(shè)備、機器人執(zhí)行器、新能源車、特斯拉、風(fēng)能等領(lǐng)域。

　　秦川機床：國內(nèi)規(guī)格最全、系列最多的工業(yè)機器人關(guān)節(jié)減速器生產(chǎn)制造商，打破國外壟斷

　　秦川機床于1998年9月28日在深圳證券交易所上市，股票代碼000837。公司主營業(yè)務(wù)為精密數(shù)控機床、塑料機械、精密齒輪件、液壓件、液壓系統(tǒng)、電梯曳引機及特種齒輪箱。

　　根據(jù)南方財富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋精密磨齒機、數(shù)控車床、加工中心、精密磨床、測量設(shè)備、滾動功能部件、高端復(fù)雜刀具、工業(yè)機器人關(guān)節(jié)減速器、AG舵輪、齒輪箱系列、新能源齒輪、數(shù)控系統(tǒng)等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、新能源、3C、冶金、礦山、工程機械、石油機械、軌道交通等領(lǐng)域。

　　天奇股份：公司與優(yōu)必選科技簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方擬在人形機器人在新能源汽車、3C電子、智慧物流等工業(yè)場景的應(yīng)用領(lǐng)域構(gòu)建深度合作關(guān)系，并將適時設(shè)立合資公司推進合作深入發(fā)展

　　天奇股份于2004年6月29日在深圳證券交易所上市，股票代碼002009。公司主營業(yè)務(wù)為以汽車智能裝備及散料輸送設(shè)備為主的智能裝備產(chǎn)業(yè)；以鋰電池回收及循環(huán)利用為主的鋰電池循環(huán)產(chǎn)業(yè)；以再生資源加工裝備及報廢汽車回收再利用業(yè)務(wù)為主的循環(huán)裝備產(chǎn)業(yè)；以風(fēng)電鑄件業(yè)務(wù)為主的重工機械產(chǎn)業(yè)。

　　根據(jù)南方財富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋智能裝備、循環(huán)裝備、汽車后市場、重工裝備等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于機器人、動力電池回收、車聯(lián)網(wǎng)、新能源車、工業(yè)4.0、特斯拉、智能機器、風(fēng)能、太陽能、鋰電池、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域。

　　以上數(shù)據(jù)由南方財富網(wǎng)整理提供，僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)，股市有風(fēng)險，投資需謹慎。

　　本文是《價值事務(wù)所》的第1635篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《價值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

　　邁瑞醫(yī)療一直是《所長會客廳》的壓艙石企業(yè)，不僅是國內(nèi)醫(yī)療器械絕對龍頭，在全球也都是排得上號的。根據(jù)最新的2023全球Top100醫(yī)療器械企業(yè)排行榜，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)排到第27，也是當(dāng)下全球Top50醫(yī)療器械企業(yè)中唯一的國內(nèi)選手。在近期的投資者交流中，邁瑞表明未來的業(yè)績增速基本都可以維持在20%左右，并在2025年左右殺進全球前20，而后再花5-10年時間進入到全球前10。

　　在此前的投資者交流中就有投資者問邁瑞為什么這么有信心可以持續(xù)保持20%左右的增速穩(wěn)健增長，邁瑞是這么回復(fù)的，“整個醫(yī)療器械行業(yè)里最大的兩個賽道，一個是ID，另一個則是心血管，當(dāng)下公司ID做得不錯，又通過并購惠泰醫(yī)療開始切入心血管，因此，空間是肯定夠的?！?/p>

　　這里先講一下ID，ID是醫(yī)療器械行業(yè)中少有的“設(shè)備+耗材”生意模式，營收并不僅僅來自于賣設(shè)備，更多是像吉利剃須刀一樣，用戶買了剃須刀后每隔一段時間就需要更換刀片，從而不停地給公司交錢。醫(yī)院購買ID設(shè)備是一部分收入來源，而更大的大頭其實來源于后續(xù)為病人做檢驗的試劑，這些廠家都非常雞賊，設(shè)備基本都是封閉式，自家的設(shè)備只能配自家的試劑，最后造成的結(jié)果就是，只要設(shè)備賣出去了/租出去了，就會有源源不斷的試劑現(xiàn)金流。

　　2023年，ID已經(jīng)成為三大支柱業(yè)務(wù)中增長最快的，全年實現(xiàn)21.12%的增長，其中海外更是連續(xù)兩年復(fù)合增速超過了30%。

　　邁瑞在2024年的投資者開放日交流中講到，自己的ID目標是要在2025、2026達到全球一流水平，公司已在2023年推出流水線年還會有更新的產(chǎn)品，達到單機最優(yōu)、坪效最優(yōu)、自動化程度最高（這個流水線大體就是將不同的儀器和處理裝置連起來，實現(xiàn)整個檢驗過程的自動化，簡單理解就是無人化、自動化、效率最大化）。

　　公司的設(shè)備能力本就是國內(nèi)領(lǐng)先，之前就是在試劑方面有所欠缺，這塊由于并購了海肽生物（上游原材料）且整合良好，已于2023年11 月推出三項性能達到行業(yè)領(lǐng)先水平的心肌及炎癥標志物試劑產(chǎn)品，未來還將加大對海肽生物的研發(fā)和運營投入力度，力爭在兩年內(nèi)實現(xiàn)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)的產(chǎn)品競爭力全面達到國際一線水平，值得一提的是，目前公司原料已經(jīng)可以實現(xiàn)70%-80%的自制率。

　　對于這塊接下來的重點是，一方面產(chǎn)品性能跟羅氏等外資廠家相比沒有差異，另一方面套餐數(shù)量跟國內(nèi)同行相比沒有差異，全方面提升試劑方面的競爭力。

　　至于心血管，或者包括心血管在內(nèi)的整個高值耗材領(lǐng)域，其實和邁瑞的能力圈不太匹配，邁瑞的優(yōu)勢一直都在設(shè)備上。

　　邁瑞在今年的投資者開放日交流中是這樣描述自己為何會想到殺入高值耗材領(lǐng)域的，“高耗尤其在集采的背景下，非?？简炂髽I(yè)的組織力、品牌力、規(guī)模生產(chǎn)力，在規(guī)模起來后，是否能快速攤銷運營成本，而這塊國內(nèi)參與企業(yè)其實做得都不太好，也因此讓邁瑞看到了自己的機會?！?/p>

　　這點邁瑞說得真特別對，舉個例子，微創(chuàng)醫(yī)療在冠脈支架集采中標后，銷量大幅增長，2021集采實施的第一個完整年實現(xiàn)全球銷售122萬套，國內(nèi)市場份額提升到45%，為國內(nèi)絕對第一，但2021卻幾乎沒掙到錢，2022甚至出現(xiàn)較大虧損，一直到2023通過海外放量才好不容易扭虧為盈，龍頭尚且如此，其他企業(yè)的情況可想而知。

　　邁瑞說，如果自己進入到高耗，會快速把規(guī)模做起來，然后用高性價比去提供整體解決方案。另外，高耗很重要的一點在于，需要根據(jù)臨床醫(yī)生的反饋去打磨產(chǎn)品，這點也是邁瑞比較擅長的。產(chǎn)品力等方面就通過并購去切入，而邁瑞其實一路走來都在并購，并購與整合能力都還是比較強的。

　　心血管當(dāng)下的選擇就是通過并購惠泰去介入，根據(jù)邁瑞的說法，邁瑞和惠泰在研發(fā)、營銷、生產(chǎn)制造等多個環(huán)節(jié)都存在一定的協(xié)同性。一方面，在邁瑞研發(fā)體系的助力下，惠泰的三維標測系統(tǒng)、射頻消融儀等原有基礎(chǔ)相對薄弱的設(shè)備領(lǐng)域有望得到顯著增強；另一方面，邁瑞在超聲、心電監(jiān)護等設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢也能有效賦能惠泰的電生理和血管介入業(yè)務(wù)；此外，惠泰醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)也將受益于邁瑞廣泛的國際營銷網(wǎng)絡(luò)。

　　關(guān)于高耗領(lǐng)域，邁瑞在近期投資者交流中也破天荒地談到了2012年并購的骨科器械企業(yè)武漢德骼拜耳，按照公司的說法，德骼拜耳如今已開始漸入佳境，基本走完了試錯的階段，從2023下半年起，已真正從營銷的角度介入和發(fā)力。

　　“對于高耗等新業(yè)務(wù)，公司整體保持開放的心態(tài)，新賽道的發(fā)展公司一般是兩條腿走路，一方面是自研，另外一方面是通過外界合作、收并購的方式來實現(xiàn)。關(guān)于資源投入，大頭70%-80%還是會投入到傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，只有20%-30%會投入到新業(yè)務(wù)。至于當(dāng)下很火的手術(shù)機器人，這還是一個比較早期的賽道，布局可以慢慢來?！?/p>

　　總之，通過整個投資者交流，能感覺到邁瑞的風(fēng)格還是非常穩(wěn)健和保守的，清楚地知道自己的能力圈范圍，重點還是圍繞能力圈做事，對新業(yè)務(wù)保持開放，但也會評估自己的斤兩，不會貿(mào)然行事，更不會覺得自己做啥啥成。這樣其實可以少踩很多坑，如果對此認識不太深的同學(xué)，不妨看看近期醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)最大的負面案例。

　　另外，公司將海外視作未來的一個重要增長點。按照邁瑞的說法，海外市場是中國的五倍，公司在國內(nèi)的市占率已經(jīng)從15%提升到20%，并逐步往30%發(fā)展，但海外市占率還非常低，也就在百分之二點幾的樣子，而且自家產(chǎn)品更多還是在低端私人診所、私人醫(yī)院，雖然也在努力進入公立醫(yī)院、公立教學(xué)附屬醫(yī)院等高端市場，在英法等地也進入了一些頂級的醫(yī)院，但對這些歐美高端醫(yī)院客戶只是實現(xiàn)了部分科室的突破，滲透率遠不如公司在國內(nèi)華西、中山等大醫(yī)院的滲透水平，還有很大的發(fā)展空間，不過也需要比較多的時間去探索。

　　好在公司在生態(tài)系統(tǒng)方面相比外資有較大優(yōu)勢，一方面早期就做了市場研究，業(yè)務(wù)發(fā)展不想照搬頭部企業(yè)，想走出自己的差異化道路；另一方面，產(chǎn)品線比較豐富，業(yè)務(wù)線比較寬，可以通過整體解決方案把各個業(yè)務(wù)產(chǎn)線串起來，從單品逐步發(fā)展到科室的解決方案，再到院端的解決方案，可以提供從科室級到跨院、跨區(qū)域的解決方案，這是短期內(nèi)其他企業(yè)難以跟進的；其三，中國有比較多的人口和資源支撐，建設(shè)智能化和信息化能力更有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，由于海外信息安全和病人隱私的問題，海外企業(yè)在這方面獲取數(shù)據(jù)的難度較大。

　　所以，公司對自己的三瑞生態(tài)系統(tǒng)還是相當(dāng)有信心，未來幾年的研發(fā)投入重點一方面就是各個業(yè)務(wù)線的“設(shè)備+IT+AI”，加大信息化和智能化建設(shè)，另一方面就是設(shè)備和高值耗材雙向發(fā)展。

　　總之，不論是實打?qū)嵉某煽儐?，還是與市場的交流，都可以看出公司穩(wěn)健的作風(fēng)，真正優(yōu)秀的公司就是這樣，業(yè)績穩(wěn)如老狗，幾乎不需投資者過多操心。kaiyun中國官方網(wǎng)站